来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星rong>一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星>

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。