2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在(zài)政(zhèng)策扶持和行业高成(chéng)长性背景下(xià)，上市(shì)企业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行(xíng)业(yè)内上中下(xià)游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化(huà)严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意(yì)。

　　金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院的数(shù)据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差(chà)不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润(rùn)结(jié)构整体呈现金字(zì)塔结构(gòu)，上游板块处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业净增长的利润(rùn)贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业(yè)来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能(néng)源重(zhòng)要方向的光伏设(shè)备(bèi)，市(shì)场(chǎng)加大对(duì)上市公司的扶(fú)持力(lì)度。金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院统计(jì)发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得(dé)政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步(bù)的是(shì)上市(shì)企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行业实现归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速(sù)高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公(gōng)司(sī)在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不(bù)及(jí)行业(yè)平均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板块毛(máo)利率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格波动巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代(dài)表(biǎo)之(zhī)一通(tōng)威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益(yì)于多(duō)晶硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市公司，不容易(yì)形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式(shì)增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通(tōng)威股份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利(lì)率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较(jiào)多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚(zhuàn)的(de)背后(hòu)，是(shì)中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利(lì)润(rùn)增长贡献(xiàn)没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领域的(de)光(guāng)伏(fú)加工设备和逆(nì)变器毛利率3年来(lái)基本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成(chéng)为(wèi)毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行(xíng)业不同(tóng)板块的(de)毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛(máo)利(lì)率2020年以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业(yè)光(guāng)伏玻(bō)璃毛(máo)利率下降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率(lǜ)在(zài)该板(bǎn)块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变(biàn)器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变(biàn)器(qì)全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累(lèi)计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下(xià)游盈(yíng)利(lì)能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片(piàn)价格自高位走(zǒu)出下(xià)行(xíng)趋势，行(xíng)业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段(duàn)高点，多(duō)数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工业(yè)协会硅业(yè)分会公(gōng)布(bù)的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年(nián)一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还(hái)是同比，相较而(ér)言(yán)都有(yǒu)明显下行趋势，说(shuō)明当前(qián)有库存积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转率变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片面临(lín)短期供过(guò)于求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对(duì)中下游板(bǎn)块，将能(néng)较好控(kòng)制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有一(yī)定帮助。

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