事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(q推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释iú)回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造(zào)业(yè)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司(sī)

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