金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其(qí)规却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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