事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的(de)利(lì)率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入款项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知银行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余(yú)额(é)低于(yú)最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人(rén)通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前(qián)十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一(yī)年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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