金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记(jì)者(zhě)提(tí)问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不(bù)存在通缩(suō)，总的(de)来看，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国(guó)内居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年(nián)7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了价格(gé)的(de)下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国(guó)际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在(zài)这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着(zhe)服务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连(lián)续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品价(jià)格与国(guó)际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然(rán)气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后(hòu)，部分(fēn)行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤(méi)炭产(chǎn)能继(jì)续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤(méi)需求季节(jié)性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求(qwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗iú)还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国(guó)内(nèi)市场需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部(bù)分工业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期下(xià)行(xíng)情(qíng)况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩(suō)。报(bào)告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负(fù)值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保(bǎo)持(chí)在较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据(jù)同(tóng)样(yàng)存在明显基(jī)数效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发(fā)挥(huī)充(chōng)分作用，经济(jì)内生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可(kě)能回升至近年(nián)均值(zhí)水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基(jī)本(běn)平衡(héng)，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济(jì)进入(rù)“通缩(suō)”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变(biàn)化(huà)，使得物(wù)价变化滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提(tí)振尚(shàng)不(bù)明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均(jūn)在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画(huà)的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续(xù)回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前(qián)后开始抬升。除(chú)去(qù)年(nián)基(jī)数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存(cún)在一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有类(lèi)似特(tè)征；有所不同的是(shì)，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银金(jīn)融(róng)机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不(bù)同过(guò)往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自去年(nián)9月以来持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济(jì)效应不同(tóng)过往，有效信用派生对(duì)企业行为的(de)支(zhī)持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得制造业投(tóu)资(zī)表现(xiàn)显著强于(yú)房地产；伴随(suí)融资的(de)持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带(dài)来的经(jīng)济波(bō)动，部分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半(bàn)程靠居民(mín)出行(xíng)和企业消费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带来的(de)消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下(xià)已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定(dìng)低(dī)能(néng)级城市(shì)需求。

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