金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的“不(bù)可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的(de)成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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