金融界5月15日消(xiāo)息 央行今(jīn)日进行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中(zhōng)标(biāo)利率(lǜ)为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五曾经有消息(xī)称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析，央(yāng)行行(xíng)长易(yì)纲曾在3月公开表(biǎo)示目前实(shí)际(jì)利率(lǜ)的(de)水平是(shì)比较(jiào)合适，且4月28日政治(zhì)局会议对一(yī)季度的(de)经(jīng)济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转松，DR007中枢(shū)回落(luò)至(zhì)1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提升。5月是缴(jiǎo)税大月，需要(yào)关注下(xià)周缴税周对资金面可(kě)能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称，自5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存款及通(tōng)知存款自律上限将下调(diào)，四大国有银(yín)行协定存款和(hé)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)下调幅(fú)度为(wèi)30BPS，其它金融(róng)机(jī)构降幅为50BPS。中信证券分析，预计(jì)银行协定(dìng)存款(kuǎn)和通知存(cún)款利(lì)率上限的下调有助于(yú)缓解银行净息差偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观(guān)研究指出，近(jìn)期部(bù)分银行调(diào)降存款利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的进一步深化。本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降背后(hòu)的原因，是储蓄偏高、资(zī)金空(kōng)转增叠加银行净(jìng)息差(chà)收窄。因此，存款(kuǎn)利率客观上可减(jiǎn)轻银行负债成本，但是(shì)这(zhè)并(bìng)不足以触发(fā)超额储(chǔ)蓄(xù)大规模转为消费及向金(jīn)融资(zī)产流入。

　　（1）近期部分(fēn)银(yín)行调(diào)降(jiàng)存款利(lì)率，严格上不算降息(xī)，属(shǔ)于“利率市场化”的推进(jìn)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，河南(nán)、广东等多地中小银行（地方农商行为主）发布(bù)公(gōng)告(gào)下调人民币存(cún)款挂牌(pái)利率(lǜ)，下(xià)调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日(rì)起银(yín)行协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将下调，引发“降息潮”的热(rè)议。不(bù)过(guò)，作为我国(guó)利(lì)率体系的“压舱石”，1年(nián)期存款(kuǎn)基(jī)准利率（整存整取(qǔ)）依然维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银(yín)行存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调降严格意义上(shàng)并(bìng)非真的降息。归根结(jié)底，本(běn)轮存款利(lì)率(lǜ)调降也属于“利(lì)率市场化”的进(jìn)一步(bù)深化。

　　（2）存(cún)款利(lì)率调降背(bèi)后(hòu)，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维持高位，居民(mín)储蓄释放速度较慢(màn)。因此(cǐ)，存款利率调降背(bèi)景下，居民储蓄有(yǒu)望进一步流(liú)出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧(jù)。2023年3月降准以(yǐ)来(lái)，资金利率(lǜ)中(zhōng)枢回落，资金杠杆(gān)明显抬升，资金空转(zhuǎn)有所(suǒ)加剧。存款利(lì)率调降一定程度上可以疏通流动(dòng)性淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政(zhèng)策(cè)利率接(jiē)连调降后(hòu)，银行净息差(chà)大幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农商行(xíng)，因此压降存款(kuǎn)成本、规范吸储行为也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结(jié)来(lái)看，存款(kuǎn)利率调降(jiàng)客观上将减轻银行负债(zhài)成本，但(dàn)我(wǒ)们认(rèn)为，这(zhè)并不足以触发超额储蓄钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量大规模转为(wèi)消费及向(xiàng)金融资产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍将利好高(gāo)股息资产(chǎn)和长期国(guó)债。客观上，本轮银行下(xià)降(jiàng)存(cún)款利率的(de)效果(guǒ)与2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以降低(dī)负债端成本，保护银行净息(xī)差。当前流动性(xìng)淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理论(lùn)上可以(yǐ)促使存款(kuǎn)搬(bān)家(jiā)，促使超额(é)储蓄流出，更多转化(huà)为消费。但(dàn)我们觉得刺激难度较大，倾向于认为(wèi)消(xiāo)费(fèi)环比修复最快(kuài)的时(shí)候已经过去。再回归经(jīng)济基(jī)本面来(lái)看，“弱复苏(sū)+低通(tōng)胀”组合的延续，意味着长端利(lì)率(钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量lǜ)仍(réng)有(yǒu)望继续下(xià)探，高股息资产仍(réng)将占优。

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