4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业整体回(huí)升，其(qí)中商品(pǐn)相关(guān)行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数(shù)据(jù)将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性(xìng)有关(guān)》

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