来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测当前(qián)各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文