近日(rì)，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿(yì)元且(qiě)净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江(jiāng)存储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子(zi)化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点(diǎn)值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要(yào)销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收(shōu)入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷酸(suān)产品除销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示(shì)面板行业客户外(wài)，还销售(shòu)为什么复兴号很少人买给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司(sī)、化工(gōng)品(pǐn)贸(mào)易(yì)商等其他行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸产品等级实(shí)际(jì)为(wèi)符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的(de)营业收入(rù)分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计(jì)师事(shì)务所合(hé)伙人(rén)对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或(huò)发生频率，影响了真实、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项收(shōu)入(rù)、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持(chí)续提(tí)升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年(nián)毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)上市公(gōng)司兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)直接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股东为国(guó)家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权(quán)和随(suí)售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于(yú)正(zhèng)常待(dài)审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的(de)企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那为什么复兴号很少人买么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成(chéng)本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表(biǎo)为什么复兴号很少人买范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年(nián)第一季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利(lì)润(rùn)较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价(jià)格(gé)已跌(diē)至行业成(chéng)本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价(jià)格(gé)下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发(fā)集团另一则公(gōng)告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季(jì)度统(tǒng)计(jì)口径不太(tài)一样，销量数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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