4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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