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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎosecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片)现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于(yú)食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片hòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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