来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)均码一般是什么码，均码一般是什么码数限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　均码一般是什么码，均码一般是什么码数我们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)均码一般是什么码，均码一般是什么码数陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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