私(sī)募基金运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向(xiàng)社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私(sī)募(mù)证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易(yì)活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的(de)机构投资(zī)者(zhě)之一(yī)。中基(jī)协结合私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明(míng)确(què)了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通过募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基(jī)金合(hé)同(tóng)应(yīng)当约定投资(zī)者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私(sī)募(mù)证券投资基金管理人(rén)提八哥鸟寿命是多少年升专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的(de)方(fāng)式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基(jī)金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确(què)约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公开募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基(jī)金应当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券(quàn)等场内标的(de)的杠(gāng)杆融资工(gōng)具(jù)，不(bù)得(dé)为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私募证券投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规(guī)模私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要(yào)求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)在最近一年(nián)度末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全流(liú)动(dòng)性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)对投资(zī)者(zhě)资金来源的合规(guī)性(xìng)进行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或其(qí)指定第(dì)三方下达(dá)投资(zī)指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基(jī)金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货日报记者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非政(zhèng)策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行(xíng)业的(de)健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整(zhěng)改(gǎi)要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符(fú)合最低存续(xù)规模等触及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于(yú)投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投(tóu)资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基(jī)金(jīn)新(xīn)募集(jí)的投资(zī)者(zhě)要求设置不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金存续(xù)期，以促(cù)进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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