2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投(tóu)资(zī)级别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除(chú)外(wà漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里i)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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