近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革(gé)的(de)看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēn发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强g)强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么(me)他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积(jī)极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强e-height: 24px;'>发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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