近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加(jiā)工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司(sī)客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意(yì)间透露(lù)了(le)一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi苏三起解的故事，苏三起解的故事简介)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学(xué)品业(yè)务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食(shí)品级(jí)磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要(yào)求高于(yú)一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常(cháng)盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众多集(jí)成电路客户的(de)产(chǎn)品认(rèn)证苏三起解的故事，苏三起解的故事简介及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根(gēn)据(jù)部分产(chǎn)品(pǐn)原材(cái)料(liào)价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还(hái)能(néng)持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随(suí)售权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市苏三起解的故事，苏三起解的故事简介委审(shěn)议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企业(yè)超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提(tí)交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司(sī)的投(tóu)后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关联采购(gòu)主要系(xì)向(xiàng)关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等(děng)能(néng)源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比(bǐ)重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要(yào)原材料的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其(qí)控(kòng)制的其他公司主营业务(wù)及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化(huà)影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品(pǐn)，即(jí)公(gōng)司(sī)湿电子(zi)化(huà)学(xué)品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成(chéng)长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第(dì)一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一(yī)季(jì)度统计口径不(bù)太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关(guān)收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业(yè)绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴(xīng)福(fú)电子(zi)无(wú)证建(jiàn)设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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