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　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行(xíng)业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性(xìng)有关》

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