金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额(é德国对中国友好吗，德国对中国怎么样)规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市德国对中国友好吗，德国对中国怎么样(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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