4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节(jié)因子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸(néng)性(xìng)加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期(qī)，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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