来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应及时(shí)提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局g>关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的(de)推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关(guān)键(jiàn)仍(闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或较低(dī)。

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