公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式(shì)之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士(shì)看来，目(mù)前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解(jiě)，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银(yín)行进(jìn)行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银(yín)行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额(é)度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择(zé)，更好地(dì)满足(zú)各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破(pò)了现(xiàn)行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行(xíng)结算(suàn)模(mó)式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是(shì)，简化了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可(kě)优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行账户(hù)，实现(xiàn)的(de)方式(shì)是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更有利(lì)于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模(mó)式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立场内(nèi)/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合(hé)交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这(zhè)一(yī)业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能(néng)力，也(yě)加(jiā)强了(le)公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记(jì)者从业内了(le)解(jiě)到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一(yī)模式(shì)走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现(xiàn)阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用(yòng)。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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