金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不(bù)算(suàn)高的前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市(shì)场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗)和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗(cì)公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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