4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融(róng)工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具仍(réng)是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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