金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无(wú)法得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额(é)的(de)增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期(qī)的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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