来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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