事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现(加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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