来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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