美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根(gēn)据法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室数(shù)据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷(dài)成(chéng)本等机制(zhì)作用于(yú)全球(qiú)金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均得到了(le)上调或(huò)暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数(shù)最(zuì)大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国(guó)彻(chè)底违约(yuē)的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产(chǎn)的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日(rì)本(běn)除外(wài)）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策(cè)略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称(chēng)，因(yīn)投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙(xù)事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下(xià)行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例(lì)的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传(chuán)统身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性避险资(zī)产随同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约(yuē)并(bìng)非我们(men)的(de)基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票(piào)通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再(zài)度(dù)回到美(měi)国未来的财(cái)政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可(kě)能(néng)会持续关注就业(yè)数据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再(zài)开启降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还会继续(xù)加(jiā)息(xī)的(de)可能，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接(jiē)下来美(měi)国财政部(bù)的工作(zuò)重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美联储身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债(zhài)的(de)重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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