来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗strong>例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的(de)影响程(chéng)度目前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。