金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利(lì)好。 空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估(gū)值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较(jiào)去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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