公募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人(成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区rén)士透(tòu)露，除了(le)广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落地基(jī)金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研究(jiū)这(zhè)一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过(guò)券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认(rèn)。”

成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来(lái)的证(zhèng)券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式(shì)会(huì)保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证转账；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变(biàn)化(huà)，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的(de)交易席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士(shì)就表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠(qú)道(dào)的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商(shāng)和(hé)基(jī)金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入(rù)成本较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基(jī)金公(gōng)司和证(zhèng)券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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