2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一季度超(chāo)出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层(céng)在(zài)立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特(tè)征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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