金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发(fā)债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋(dī)债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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