私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重点(diǎn)问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初(chū)始募集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确了(le)私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金(jīn)初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是(shì)，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该私募初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存(cún)续(xù)要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方(fāng)政(zhè初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间ng)府债券、公开募集(jí)基金等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认(rèn)可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者金融机(jī)构发行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资(zī)除公开募集(jí)基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对(duì)量化私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常交易(yì)监控、内(nèi)部(bù)管(guǎn)理(lǐ)、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要求。进一(yī)步细化对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规(guī)模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规(guī)模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人在(zài)最近(jìn)一(yī)年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置(zhì)、关于(yú)预警线(xiàn)与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预案(àn)，明确预(yù)案触发(fā)情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人应当对投资者资金来(lái)源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或(huò)其指定(dìng)第(dì)三方下达投资指令或者自(zì)行负(fù)责(zé)投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的(de)实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后会初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间快速(sù)抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵(líng)活度，让(ràng)资(zī)金方的投(tóu)放偏(piān)好回(huí)到策(cè)略表现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和(hé)服(fú)务水(shuǐ)平(píng)上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利(lì)。这将更(gèng)有利于(yú)行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不(bù)同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务(wù)、不符合最(zuì)低(dī)存续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易等投资(zī)要求(qiú)的，给(gěi)予12个(gè)月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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