来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤(yóu玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次)其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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