金融界5月16日消息(xī) 国新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻(wén)发言(yán)人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月(yuè)回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价(jià)格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于(yú)回落(luò)，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油(yóu)价格(gé)输出型(xíng)影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了(le)价格的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影(yǐng)响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是服务(wù)需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回(huí)升(shēng)也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来(lái)看，今年(nián)以来受到(dào)国内外多重(zhòng)因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释(shì)放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延(yán)续(xù)。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间(jiān)。过(guò)去一(yī)年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需(xū)恢复时(shí)间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落(luò)的(de)影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较(jiào)高景气(qì)区间(jiān)；农(nóng)副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居(jū)住(zhù)水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今(jīn)年也(yě)存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据(jù)同样存(cún)在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要(yào)受(shòu)去年(nián)同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制(zhì)发(fā)挥充(chōng)分作(zuò)用(yòng)，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质中枢可能温和(hé)抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至(zhì)近(jìn)年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化(huà)，使得物(wù)价(jià)变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带(dài)动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回(huí)落，受基(jī)数(shù)、供给(gěi)和外(wài)需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发(fā)生(shēng)在经济(jì)回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类(lèi)似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业(yè)之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路(lù)不同，使(shǐ)得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生(shēng)自(zì)去年(nián)9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民(mín)贷(dài)款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来(lái)的经济效应不(bù)同过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业(yè)行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济(jì)增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的(de)恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持(chí)续改善、企业经营活(h牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质uó)动正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业(yè)，及(jí)稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是(shì)共识，地(dì)产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利(lì)于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级城市需求(qiú)。

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