2022年是国内实(shí)施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能(néng)源的(de)重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设(shè)备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的(de)光伏(fú)加工设备、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的(de)利润(rùn)贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业(yè)总(zǒng)体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不(bù)足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析(xī)，可(kě)以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来(lái)说意味着原材料(liào)成本得到(dào)控制，利(lì)于企业(yè)经营能(néng)力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突(tū)破(pò)千(qiān)亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下(xià)，作为清洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的光(guāng)伏设(shè)备，市场(chǎng)加大(dà)对上(shàng)市公司(sī)的扶(fú)持力度(dù)。金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方面来(lái)看，根据(jù)国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏(fú)设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上(shàng)中下游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛(máo)利率不(bù)及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛(máo)利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景(jǐng)下的涨价(jià)。作为光伏设备行(xíng)业的原材(cái)料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价格(gé)波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以来的(de)数据来(lái)看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代(dài)表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价(jià)格(gé)同比上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的企业容易(yì)形成规模(mó)效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业(yè)绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归(guī)母净利润增(zēng)速(sù)为172％，特别(bié)是大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备行业(yè)2022年(nián)累计归母(mǔ)净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业(yè)归(guī)母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整(zhěng)体归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉(shè)及光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑(huá)明显，特别是(shì)光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为毛利(lì)率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电池组件板块(kuài)11家上(shàng)市公司，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年(nián)以来(lái)逐年(nián)下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材料(liào)涨价等因(yīn)素(sù)影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛(máo)利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业(yè)，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该(gāi)板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设(shè)备行业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下(xià)半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下(xià)行趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)的经营数(shù)据也可看出硅(guī)片价格(gé)下(xià)跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季(jì)度，大全能(néng)源实现归(guī)母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年(nián)一季(jì)度存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而(ér)言(yán)都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅(guī)片面临短期供(gōng)过于(yú)求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设备等对中下游板块无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理，将能(néng)较(jiào)好(hǎo)控制原材料成(chéng)本(běn)，对提升(shēng)毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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