来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊g>全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案(àn)将设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升。我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊trong>4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促(cù)进内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。