来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)红楼梦多少字修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多(duō)大(dà)程度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的红楼梦多少字累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度(dù)目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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