一、“中特估”投资范式之一：低估值、高分红

　　低估(gū)值、高(gāo)分(fēn)红，是包括能源链、“一带一路”和(hé)运营商在内的(de)“中特估(gū)”方向最(zuì)鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能源链(liàn)、“一带一路”和运营商(shāng)PB估值分别处(chù)于2016年以来(lái)的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而即便经历(lì)年初以(yǐ)来(lái)的大(dà)幅上涨后，当(dāng)前这些板块(kuài)估(gū)值(zhí)仍处于历史平均水平附近。2）与此同(tóng)时(shí)，能源(yuán)链、“一带(dài)一路”和(hé)运营(yíng)商股息率显著高于(yú)市场整体(tǐ)，较高的(de)分红(hóng)也(yě)成(chéng)为其(qí)进(jìn)可攻(gōng)、退可守的(de)重要支撑(chēng)。

　　二(èr)、“中特估”投(tóu)资范式之二：政策的(de)持(chí)续支撑和(hé)催化日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家>

　　政策持(chí)续支撑和催化，成为“中特估”中“一带一路”和运营商板块修(xiū)复的(de)重要驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在(zài)“一(yī)带一路”十周年之(zhī)际，从沙伊和解、中(zhōng)俄深化合作联合声明、中巴联(lián)合(hé)声明等，以及后续5月召(zhào)开在即的第三届“一带一路”国际合作(zuò)高峰论坛，“一(yī)带一(yī)路”相关利好(hǎo)不断，板块行情得到催化。

　　2）运营商(shāng)：去年(nián)10月以来(lái)，数字经济上升为国家战(zhàn)略，相关政(zhèng)策密集出(chū)台。今年国务院(yuàn)改组又新设国家数据局。运营商作为“数字(zì)经济”的基础设(shè)施，持(chí)续(xù)得到催化(huà)。

　　三、“中特估”投资范式(shì日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家)之(zhī)三：景(jǐng)气修复预(yù)期(qī)

　　2023年中国复(fù)苏+人民币升值的全年宏观主线驱动盈利(lì)能力修复(fù)，带动能(néng)源链整体性上(shàng)涨。1）能源产业(yè)链作为原材(cái)料(liào)高度依赖海外(wài)供(gōng)应、同时下游需求基本集(jí)中在国(guó)内市(shì)场的(de)方向之(zhī)一(yī)，将充(chōng)分受益(yì)于人(rén)民币升(shēng)值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下游领域(yù)需求(qiú)预期回暖，能源产业(yè)链尤其是行业(yè)龙头盈利已在(zài)修(xiū)复(fù)。

　　四、沿(yán)着三条投(tóu)资范式，“中特估(gū)”重(zhòng)点关(guān)注哪(nǎ)些(xiē)方向？

　　除了能源链、“一带(dài)一路”和运营商(shāng)等之外，当前我们建议(yì)关注机械（造船）、交运(yùn)（公路、铁(tiě)路、港口）、大(dà)型银行等(děng)细分方向。

　　1）机械（造船(chuán)）：船(chuán)舶制造业作为国家重(zhòng)点支持的战略(lüè)性产业之一，近年来经历(lì)了(le)行业调(diào)整和产能过(guò)剩的困(kùn)境，但(dàn)近期(qī)板块景气(qì)已在(zài)改善：一(yī)方面，随着全球(qiú)航运(yùn)市场需(xū)求正在增长(zhǎng)，带来包括(kuò)化(huà)学品船与(yǔ)成品油轮船的订单大幅(fú)提升。另一方面(miàn)，国企改革推动造船企业重(zhòng)组整合和(hé)产能优化之(zhī)下，国内船(chuán)舶制造业已在逐步(bù)实现结构调(diào)整和(hé)产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港(gǎng)口）：五一期间各项数(shù)据恢复良(liáng)好。业绩确定性强(qiáng)，承诺高(gāo)分红(hóng)，类(lèi)债属性(xìng)突出(chū)。经济增速下行(xíng)，高速公(gōng)路、铁路、港口(kǒu)资(zī)产稳健性凸显，业绩(jì)成(chéng)长及(jí)确(què)定性(xìng)较高。同时近几年，高速公路及铁路板块(kuài)上市公司更加注重投资(zī)人回报，多家(jiā)公司(sī)发布股东(dōng)回报计划，大幅提高(gāo)分红(hóng)比例(lì)以及(jí)承(ché日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家ng)诺未来几年(nián)高分(fēn)红(hóng)水平，给(gěi)投(tóu)资人带来确定性(xìng)的高股息(xī)回报。

　　3）大型银行：经(jīng)济复苏大背景下(xià)融(róng)资需求(qiú)回暖，基本面有支撑，板块估值也具备修复(fù)空间(jiān)。2023年(nián)以(yǐ)来，信(xìn)贷(dài)需求连续三个(gè)月超预期回暖，在(zài)稳增长和扩投(tóu)资的(de)政策基调下，后续信贷、社(shè)融(róng)仍有(yǒu)望平稳增(zēng)长(zhǎng)。此外，作(zuò)为业绩稳定且高分红的板块，当(dāng)前银行(xíng)PB估值(zhí)处(chù)于2016年(nián)以来11.6％的较低位(wèi)置，修(xiū)复空(kōng)间(jiān)较(jiào)大。

　　风险提示(shì)

　　关注经济数据波动(dòng)，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

　　来源(yuán)：兴证策略