核(hé)心观点(diǎn):在当前(qián)经济恢复的不确定性下，高股息策(cè)略(lüè)有望以其确定(dìng)的股息收入和较高的安全边际为(wèi)投资者提供(gōng)不错的收益。而基本面(miàn)稳健(jiàn)，分红率高(gāo)而稳(wěn)定，估值处于(yú)历史低位，银行板块将成为高股息(xī)策(cè)略(lüè)的理想增配板块(kuài)。

　　高股息(xī)策略是以股息率(中国有几个党派，中国有几个党派组织lǜ)为投资要素，选择(zé)股息率较(jiào)高的股票并长(zhǎng)期持(chí)有的投(tóu)资策略。高股息率(lǜ)一(yī)方面(miàn)意(y中国有几个党派，中国有几个党派组织ì)味(wèi)着公司(sī)有(yǒu)较高的股利支付率，投资(zī)者每年(nián)可以获得较高(gāo)的股(gǔ)利(lì)收入作为(wèi)绝对收益，另一方面意(yì)味着(zhe)公司(sī)估值较(jiào)低(dī)，因此具备一(yī)定的安(ān)全(quán)边际，而且投资的成本相(xiāng)对较低(dī)，长期持有还(hái)可以节(jié)税。从历史表(biǎo)现上来看，高股息(xī)策略的安全性较高，在市场下行阶段更(gèng)加(jiā)抗跌，防御性更强。从当前(qián)宏观经济的角(jiǎo)度来看(kàn)，疫情三(sān)年(nián)后经济恢(huī)复(fù)仍然有较大的不确(què)定性；从大类资产的投资(zī)收益来看，目前可投资的资产不(bù)多，收益(yì)率(lǜ)在下行。因此以(yǐ)银行板块(kuài)为代表的高股息(xī)策略有望取得相对不错(cuò)的收(shōu)益。

　　高股息率想要(yào)取得较好的(de)收益就(jiù)需要满足(zú)以下(xià)几个条(tiáo)件：1）在分子部分也就是股(gǔ)息端需(xū)要有(yǒu)一贯较高(gāo)而(ér)且稳定(dìng)的分红(hóng)率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就是行(xíng)业(yè)基本面需要稳定；3）在分母部(bù)分也就(jiù)是股价端估值低，因(yīn)此安全边际(jì)比较(jiào)高，下降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公司最(zuì)好有一定的成长性，股价有(yǒu)进(jìn)一步提升(shēng)的可能

　　而银行板块恰(qià)好满足(zú)以上条件：1）上市银行过去三年的现金(jīn)分红率整(zhěng)体都在24％以上(shàng)，其(qí)中大行最高(gāo)，其次是股份行和城商行，农商行相对低一些(xiē)。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩的稳(wěn)定(dìng)。从2023年一(yī)季(jì)度来看(kàn)，上市(shì)银行整体(tǐ)营收(shōu)同(tóng)比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来(lái)资(zī)产重定价的情况下能够保(bǎo)持正增殊为不易。上(shàng)市银行整体(tǐ)净(jìng)利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营(yíng)收，拨备与税收优惠(huì)共同(tóng)贡献利润(rùn)释放(fàng)。预计随着大行重定价(jià)的压(yā)力(lì)过去以及二三季度农商行小微投放旺(wàng)季的到来(lái)，资产(chǎn)端收益率将(jiāng)会逐步(bù)企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的下行和理财(cái)资金(jīn)赎回的趋缓也会使得负债成本(běn)有(yǒu)望进一步(bù)下行，净(jìng)息差(chà)预(yù)计会在下半年提升。资产质量方(fāng)面银行板块(kuài)处(chù)于历史较优水平，上市(shì)银行不良率(lǜ)继续(xù)环比下降，基(jī)本处在(zài)2014年来历(lì)史(shǐ)低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在(zài)245％的高位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是(shì)各(gè)个(gè)板块(kuài)中最(zuì)低的。而从2010年(nián)到现在的历史(shǐ)数据(jù)来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比(bǐ)较低的水平。因此银行板块的配(pèi)置(zhì)安全边(biān)际和性价比较(jiào)好(hǎo)，作为低且稳定的分母也保证了(le)其比较高的股息率。4）银行板块作(zuò)为(wèi)“国资(zī)含(hán)量(liàng)”比较(jiào)高的板块，从(cóng)去年底开始监管开始提出中特估后有比较不错的表现，国资持股比例和(hé)今年以来的(de)涨幅也有43％的正相关性(xìng)，中特估有望为投资者带来除稳定(dìng)股息(xī)收益外的附加资本利得。

　　风险提示事(shì)件(jiàn)：经济下(xià)滑超预(yù)期，经济恢复不(bù)及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益(yì)的溢价(jià)》

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