大(dà)家周(zhōu)末好，先来(lái)看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军(jūn)队进(jìn)入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队(duì)战备(bèi)状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部(bù)兹韦钱(qián)塞族(zú)区塞(sāi)族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族(zú)警察在冲(chōng)突(tū)中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科(kē)索沃特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方(fāng)面(miàn)宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚(jiān)持对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超(chāo)预期(qī)上行！这一(yī)数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价(jià)指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期(qī)相关的通(tōng)胀压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商(shāng)周五加大了对美联(lián)储(chǔ)将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的(de)隐含收(shōu)益率上升，定价美联(lián)储(chǔ)在6月会议上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报(bào)道，交易员们一(yī)直坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他们(men)最(zuì)终承认，基(jī)于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计(jì)在(zài)2024年(nián)之前(qián)不(bù)会降息，而(ér)且2024年的降息幅(fú)度低(dī)于此(cǐ)前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以及(jí)债务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今(jīn)年降息(xī)的可(kě)能(néng)性。交易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑(lǜ)加息25个(gè)基(jī)点。市场预计联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品(pǐn)市场预(yù)计基准(zhǔn)利率届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期

　　近(jìn)期化工(gōng)板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分化(huà)。期货日报记者(zhě)观察到，煤化工品(pǐn)种无论是(shì)下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇(chún)原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这(zhè)一(yī)分化的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄(é)乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源危机在期货(huò)市(shì)场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题(tí)，且目(mù)前工(gōng)业品整体仍处于衰退交易(yì)的中(zhōng)后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期(qī)原油价格的下行已触碰到(dào)中东主要产油国的财(cái)政盈(yíng)亏平(píng)衡成本(běn)、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美(měi)国(guó)收储目标价位，在美(měi)国(guó)页岩油非(fēi)常规(guī)能源产量增速持续(xù)不达预期的情况下，以沙(shā)特(tè)和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再(zài)度推(tuī)动原油供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在能(néng)源(yuán)品的下行趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减量(liàng)率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而(ér)言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内三西主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽(kuān)松的供需(xū)面持续带动产(chǎn)业链各(gè)环节累库(kù)，价格下(xià)跌趋势明确(què)，亦(yì)对近期煤(méi)化(huà)工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体为(wèi)区间弱(ruò)势震荡的(de)走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而言(yán)，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货(huò)研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激(jī)，导致行情持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在(zài)进口煤(méi)增加的(de)情(qíng)况下(xià)，市场可流通货源充裕(yù)，今年受到天气(qì)因素(sù)的(de)影响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在下调可(kě)能(néng)，成本端难以提供有力支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需求端(duān)不佳(jiā)，高温(wēn)雨(yǔ)季部分(fēn)区(qū)域(yù)需求受到(dào)影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工(gōng)近期(qī)的(de)持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以(yǐ)及(jí)自身品种(zhǒng)的产能投(tóu)放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分(fēn)甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情(qíng)几(jǐ)年之后(hòu)，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终端(duān)产品的需(xū)求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化(huà)工品(pǐn)种的(de)估值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤(méi)化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损压(yā)力。”夏聪聪(cōng)表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格(gé)同步(bù)走低，内(nèi)蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止(zhǐ)。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行(xíng)业整体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示(shì)，由于甲醇(chún)现货价格不断创下(xià)新低，部分地区现货价格回到历(lì)史低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体利润并没(méi)有随(suí)着(zhe)煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内(nèi)地(dì)企业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注这(zhè)一15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米(yī)问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期(qī)，煤(méi)化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产能不断(duàn)扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需求(qiú)难以匹配新增的(de)产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开(kāi)启倒逼(bī)上(shàng)游降(jiàng)负或(huò)者去(qù)产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决于需求的恢复(fù)情况，下半年(nián)部分品种面临较大投产压(yā)力，进口体量大(dà)的品种将受到(dào)低(dī)价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤(méi)化(huà)工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期(qī)下(xià)跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的(de)反转。

　　油制(zhì)强于(yú)煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化(huà)工(gōng)（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势(shì)主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需基本(běn)面(miàn)收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局(jú)带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价和G7在(zài)其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和(hé)燃(rán)料出口价格上限的(de)行为都对(duì)于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预(yù)计今年(nián)全球需(xū)求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中(zhōng)国需(xū)求复(fù)苏的持(chí)续；同时美国(guó)宣布将(jiāng)在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势从成本端(duān)带动油化工整体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大(dà)幅下降，主要(yào)源自(zì)原油进口(kǒu)的大幅(fú)下降和随(suí)着出行(xíng)旺季来临显著增长的(de)需求(qiú)；包括汽油和精炼油在(zài)内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环(huán)比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收储(chǔ)均将收(shōu)紧下半年全球(qiú)原油(yóu)平衡表。但(dàn)在美国债务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市(shì)场需关(guān)注美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级(jí)分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化(huà)工品市(shì)场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目(mù)前油价被市(shì)场接受度提升。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价(jià)格(gé)水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加工利(lì)润反而出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油供应端的利(lì)好已进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇(yǔ)认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在(zài)原油(yóu)及成品(pǐn)油(yóu)发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天(tiān)北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油(yóu)供应构成扰动。且近期(qī)沙特能源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市场做(zuò)空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧(ōu)美(měi)银行业危机和美国债(zhài)务上限谈判带来的(de)需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再(zài)次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概率(lǜ)事件发(fā)生(shēng)，二季度起的(de)基(jī)准去库(kù)预(yù)期(qī)仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能(néng)性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料价格表现(xiàn)上，目(mù)前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价(jià)格下(xià)行(xíng)的趋(qū)势(shì)依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价(jià)往往(wǎng)容易获得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游库存(cún)有(yǒu)效(xiào)去(qù)化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化(huà)工结构性强于煤化(huà)工(gōng)的行情仍(réng)然有望延续。

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