文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么strong>。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求(姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合(hé)利用(yòng)的(de)增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)增幅延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)量的(de)提升和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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