2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源的重点(diǎn)领域(yù)，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归(guī)母净利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力分化(huà)严(yán)重，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)的数(shù)据(jù)显示，光伏(fú)设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别(bié)是上游的(de)硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工(gōng)板块9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少(kuài)，中下游的(de)光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池(chí)组件。利润(rùn)结(jié)构(gòu)整体(tǐ)呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业(yè)净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业(yè)间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下(xià)行预期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设(shè)备的上(shàng)游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于(yú)中下(xià)游企业来说意味(wèi)着原(yuán)材料成(chéng)本得(dé)到控制(zhì)，利(lì)于企(qǐ)业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏(fú)设备(bèi)，市(shì)场加大对上市公司的扶(fú)持力度。金(jīn)融界上市公司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市(shì)公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据(jù)国(guó)家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造(zào)端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母净利润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特(tè)、安(ān)彩高科等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份(fèn)2022年实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在(zài)去(qù)年(nián)电池片环(huán)节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应(yīng)求的(de)状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)分析(xī)发现(xiàn)，上中下游呈(chéng9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少)现(xiàn)的(de)结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的(de)红利，行业有(yǒu)竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛(máo)利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利率不及(jí)行(xíng)业(yè)平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业毛利(lì)率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原材(cái)料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价(jià)格波动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以来的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格(gé)持续高位(wèi)运行(xíng)，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额(é)订单(dān)，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业代表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益(yì)于多(duō)晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易(yì)形成(chéng)规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式增长，平(píng)均归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年归(guī)母(m9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少ǔ)净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业归(guī)母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光(guāng)伏中下(xià)游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下游(yóu)涉及光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业(yè)间竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言(yán)，光伏设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下(xià)行趋(qū)势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背(bèi)后，是(shì)中下游45家(jiā)企业2022年归(guī)母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增(zēng)长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的(de)毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光(guāng)伏电池(chí)组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以来(lái)逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企业(yè)，数(shù)量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场(chǎng)占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出(chū)下(xià)行(xíng)趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根(gēn)据中国(guó)有色金属工业协会(huì)硅业分会公布(bù)的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格(gé)下(xià)跌对(duì)上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大(dà)全(quán)能(néng)源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同期增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)存货周转率数据发现，无(wú)论是环比还(hái)是同(tóng)比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前(qián)有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料(liào)硅片企业(yè)存(cún)货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局(jú)面(miàn)，在清理(lǐ)库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备等对(duì)中(zhōng)下游板块(kuài)，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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