来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案))结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的(de)复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去(qù)年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳(nà)斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比(不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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