2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域(yù)，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶(fú)持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营收、归(guī)母净利润(rùn)不断增长，但行业(yè)内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟(jí)待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产业(yè)链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别(bié)是上(shàng)游(yóu)的(de)硅料(liào)硅片(piàn)生(shēng)产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润(rùn)结(jié)构整体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上(shàng)游板块处(chù)于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业净(jìng)增长(zhǎng)的(de)利润(rùn)贡献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡献度小，且毛(máo)利(lì)率不(bù)足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片价格(gé)下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据变化的(de)分析，可(kě)以看出：光伏设(shè)备(bèi)的(de)上游将迎来降价与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着(zhe)原材(cái)料成(chéng)本得到控(kòng)制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清洁(jié)能源重要方向的(de)光伏设(shè)备，市场(chǎng)加大对上市公司的(de)扶持(chí)力度。金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院统计发(fā)现，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市(shì)企业经营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据(jù)国家(jiā)能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备行业实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司(sī)在去(qù)年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行(xíng)业归母(mǔ)净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点，3家企业(yè)净(jìng)利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分(fēn)析(xī)发(fā)现，上(shàng)中(zhōng)下(xià)游呈(chéng)现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利(lì)率较高(gāo)；而(ér)中下游多数(shù)板(bǎn)块毛利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快提(tí)升(shēng)，首先是源(yuán)于(yú)供(gōng)不应求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是上半(bàn)年硅(guī)片价(jià)格持续(xù)高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅(guī)料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持(chí)续扩产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛(máo)利率提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容(róng)易形(xíng)成(chéng)规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公司，不容(róng)易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平均(jūn)归(guī)母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份、大(dà)全(quán)能(néng)源(yuán)和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均(jūn)毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的(de)光伏加工(gōng)设备(bèi)和(hé)逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算n)；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛(máo)利(lì)率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体毛(máo)利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板(bǎn)块(kuàic上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算)有6家企(qǐ)业，数量相对(duì)较少，板块(kuài)整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛利率在(zài)该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计(jì)装(zhuāng)机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流市(shì)场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下(xià)半(bàn)年(nián)硅(guī)料硅片价格自高位走(zǒu)出下行(xíng)趋势(shì)，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根(gēn)据中(zhōng)国(guó)有色金(jīn)属工业(yè)协会硅业分会(huì)公布的最(zuì)新数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅(guī)片价格下(xià)跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度(dù)，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一(yī)季度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而(ér)言都有明显下(xià)行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的(de)局面(miàn)，在清理库(kù)存的阶段下(xià)，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这对于(yú)光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等(děng)对中(zhōng)下游板块，将能较好控制(zhì)原材料(liào)成(chéng)本，对(duì)提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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