金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过(guò)对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业(yè)的(de)债务(wù标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压)风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行业(yè)是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压何(hé)避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他(tā)类型的银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银行(xíng)的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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