文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖(t下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖uō)累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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